新乳业(002946)管理赋能，对标迪安食品，以创新和并购高速增长
新乳业(002946)
乳业结构性增长，双寡头格局下， 区域乳企以低温奶进行创新竞争
乳业增速整体放缓，成熟期企业并购扩张是重要技能。低温乳品和酸乳是乳业的结构性增长点，冷链物流迅速发展有利于乳品低温化进程。乳业整体呈双寡头格局，市场集中度不断提升。乳业有四大趋势： 产品创新、行业集中、国际化、短保趋势延长。区域乳企处于竞争劣势，但也存在反超机会。区域乳企主要通过低温产品和持续创新进行竞争。
主要增长看点：全国化和并购、 差异化新鲜产品、费用优化
增长点 1： 公司以并购和自建实现产能扩张，通过并购完成区域布点。 安徽白帝项目预计带来 25.4%的增长量，并购可能和进一步的产能扩张保证长期潜力。三年收入复合增速或达 25%，收入近百亿。
增长点 2：新希望乳业以差异化为导向，实行新鲜战略。 低温产品增长快，毛利高，研发支撑稳健。低温产品毛利提升同时占比增加， 带动公司增长和毛利率提升。 差异化营销，增加消费者粘度， 提升复购率，获取增长。
增长点 3：运输费用有望因冷链发展降低，管理费用有望因规模扩大分摊降低，三年内公司净利率提升有望提升至 7%
核心竞争优势： 投后管理能力、大股东赋能、民营企业
竞争优势 1： 公司在并购的战略标的选择、议价出价、投后管理整合和标的业绩提升都有优秀的历史表现。公司投后管理能力特别优秀，在并购整合各个方面形成完整的框架，其管理赋能的能力类似 3G 资本。并购标的的盈利能力在整合后达到行业领先水平，公司整体 ROE 稳中有升。竞争优势 2： 新希望集团实力强劲， 新希望乳业是集团唯一非周期板块的核心利润点，将得到集团重点支持， 以培育更多快消品企业。集团在农牧产业全产业链布局，新希望乳业可以在冷链、采购等方面获取一定协同。竞争优势 3：民营管理机制先进，集团放权子公司，激励机制自上而下全覆盖。公司经理人一线成长，经验丰富，善于管理，业绩优秀。
他山之石：对标迪安食品，新希望乳业或能以并购手段实现高速增长
1. 迪安食品以并购扩张，股价 10 年 10 倍。低温奶受制于奶源，并购扩张是较优解。迪安食品通过并购从非乳行业企业成长为美国乳业第一。
2. 迪安食品的成功来自于高杠杆下的并购扩张，背后得益于管理层的并购整合能力和金融运作能力。 并购过程中，盈利能力稳中有升。 2007 年后，迪安食品股东貌似因股价下跌受损，实际是因为盈利增长部门 WhiteWave剥离， 股东整体收益仍有增长。
3. 新希望乳业基本面相比更佳， 有望效仿迪安食品并购实现高速增长
盈利预测：考虑新希望乳业 1. 并购整合能力较强，具有较大外延增长空间;2. 差异化竞争策略有效，专注低温奶，随着产能进一步建设投产，能在低温奶领域获取超越行业的高速增长。 考虑并购，预计 2019-2021 年，营收61.7/77.3/96.6 亿元，净利润 3.29/4.86/6.81 亿元， EPS 0.39/0.57/0.80 元，参考可比公司， 给予 2020 年 30 倍 PE，目标价 17.1 元，给予增持评级。
风险提示： 行业竞争加剧， ROE 下降，并购扩张受阻，税收优惠政策变化
