长安汽车2019半年报点评：环比大幅减亏，业绩符合预期
单二季度亏损 1.44 亿，减亏明显，业绩符合预期
公司 19H1 实现营收 298.76 亿元(-16.18%)，实现归母净利润-22.40 亿元(-239.17%)。单二季度看，19Q2 实现营收 138.68 亿元(-11.29%)，实现归母净利润-1.44 亿元(-165.97%)。公司此前发布业绩预告 19H1 实现归母净利润亏损 19-26 亿区间，整体看公司业绩符合我们的预期。
细项分析：各细分项均符合预期，后期经营改善确定性较大
从 19Q2 的盈利结构来看：自主上半年亏损 27.54 亿(不含补贴)，政府补贴6.2 亿，投资收益为-1.08 亿，其中长安福特贡献投资收益-3.89 亿，长安马自达贡献投资收益 4.37 亿，江铃控股贡献投资收益-2.37 亿。其他项投资收益贡献 0.8 亿。二季度自主与福特利润均环比减亏明，自主 Q2 环比 Q1 减亏 12.66亿，福特 Q2 环比 Q1 减亏 12.24 亿。自主层面原有有三点：第一是 Q2 政府补贴增加，环比增加 5.04 亿;第二是与供应商的年降在一季度未谈妥，二季度谈妥后部分一季度的盈利转结到二季度;第三是降本增效，供应体系和管理降本。福特层面原有主要有两点：第一同样是年降在一季度未谈妥，二季度谈妥后部分一季度的盈利转结到二季度;第二是福特整个体系成本把控趋严，包括人工减少，供应体系降本等各项因素;第三是长福福特也存在部分补贴。下半年看，我们认为行业层面在改善，福特自身新车型矩阵也将对销量提振，两者叠加整体看大概率呈现环比改善趋势。
风险提示
类似于补贴等一次性影响因素在季度间分配具不确定性，行业复苏不及预期。
投资逻辑：低估值，大周期，维持“买入”评级
我们看好福特加大中国市场改革(地位、车型、研发、渠道)，加速长安福特新车导入后销量和盈利能力的快速恢复，同时叠加下半年行业有望复苏。我们维持公司盈利预测，预计 19/20/21 年归母净利润分别为 2.10/27.72/44.10 亿元，EPS 分别为 0.04/0.58/0.92 元，目前股价对应 PE 分别为 183.3/13.9/8.7x，考虑到公司目前是亏损状态，后期盈利大幅改善趋势显著，同时对标标的 PB基本位于 1.2-1.5PB 区间，维持合理估值区间 9.64-10.60 元(对应 19 年 PB为 1.0-1.1x)，维持“买入”评级。
