中联重科(000157)：推出员工持股计划 既提升核心竞争力又彰显信心
事件一：公司公告将前期回购的3.9 亿股、回购均价5.49 元/股的所有股票均用于核心员工持股计划。本次员工持股计划对应股份占公司2019 年9 月30 日总股本的4.96%，持股定价2.75元/股，参考限制性股票的定价方式。
我们认为：
首先，本次员工持股计划是对公司2017 年股票期权与限制性股票激励计划的有力承接，有望提升公司核心竞争力。从2017-2019 年公司各产品的竞争格局来看，2017 年的激励计划基本达到了预期效果。本次持股计划激励力度非常大，远高于同类公司，且激励的人员侧重职能部门管理人员，侧重核心研发技术人员，侧重土方机械、高空作业平台、农机等新品种的核心人员(不以三大新品种现有规模为衡量标准)，有利于凝聚人才，促进公司中长期发展。
其次，充分彰显公司对未来发展的信心。公司2017、2018、2019E 归母净利润分别为13.32、20.2、43.6 亿，年均值在25.7亿左右。不考虑该持股计划对公司业绩的提升，持股计划将合计产生12.65 亿的费用，根据该持股计划行权条件，以上述平25.7 亿均值概数为基础，则2020-2022 年年均归母净利润在扣除该持股计划费用前在53 亿左右;年均归母净利润在扣除该持股计划费用后在48.8 亿附近。表明公司认为未来三年有能力将公司归母净利润维持在高位并且还能有平稳增长。
最后，强调一下我们坚定看好工程机械头部企业的观点。目前市场上很多人总担心现在是周期高点，但是我们一直认为，工程机械行业本身是机械各子行业中规模最大的子行业，在经过2012-2016 年的充分洗牌后，还屹立不倒的这些头部公司周期性大幅减弱，价值属性凸显。即使在经历了2017-2019 年持续三年的高增长之后，展望未来三年，我们判断头部企业净利润总体还会在高位基础上维持平稳增长，基于：①头部企业国际化开始逐步进入收获期;②国内市场来看，多种因素交替或者同时发力，比如逆周期调节政策在2019-2020 年持续发力，比如机龄本身导致的更换周期预计将持续到2021 年，比如环保升级带来的更换周期将从2020 年起发力，比如治超带来的道路车辆新增需求将持续发力，等等，都有利于国内市场需求维持在高位;③本轮头部公司明显理性竞争，拳头品种严守首付款比例底线，没有透支需求。
事件二：公司公告控股子公司中联重机计划在2020-2025 年期间通过自筹资金方式投资20.5 亿元在芜湖市三山区投资建设智能农机产业化项目，包括技术创新项目、信息化建设项目、生产线技改或新建项目、经济类作物机械及核心零部件国内外并购及产业化等，芜湖市政府将通过研发补贴等方式支持智能农机产业化项目在芜湖的实施。
我们认为：农机行业本身每年数千亿的规模，是机械里为数不多规模过千亿的子行业，但过去一直缺少业绩优秀的领头羊，公司自2014 年通过收购奇瑞重工控股权的方式开始介入农机行业，持续深耕、投入，包括此次员工持股计划也是向农机等新品的核心人员倾斜，且2019 年农机板块有望迎来盈亏平衡，长期来看，农机板块大概率可以成为公司业绩的重要增长点。
盈利预测与投资建议
我们认为，工程机械行业在经过2012-2016 年的充分洗牌后，还屹立不倒的这些头部公司周期性大幅减弱，价值属性凸显。即使在经历了2017-2019 年持续三年的高增长之后，展望未来三年，我们判断头部企业净利润总体还会在高位基础上维持平稳增长，基于：①头部企业国际化开始逐步进入收获期;②国内市场来看，多种因素交替或者同时发力，比如逆周期调节政策在2019-2020 年持续发力，比如机龄本身导致的更换周期预计将持续到2021 年，比如环保升级带来的更换周期将从2020 年起发力，比如治超带来的道路车辆新增需求将持续发力，等等，都有利于国内市场需求维持在高位;③本轮头部公司明显理性竞争，拳头品种严守首付款比例底线，没有透支需求。因此，判断公司2019-2021 年营业收入分别为417.60、469.47、516.72 亿元，同比分别增长45.5%、12.4%、10.1%;归母净利润分别为43.60、51.42、57.47 亿元，同比分别增长115.8%、17.9%、11.8%;维持目标价6.89 元，维持“买入”评级。
风险因素
宏观经济出现大幅波动，行业再次出现恶性竞争
