「股票题材分析」歌力思股票分析：主业运营稳健 拟受让百秋部分股权
公司拟受让百秋网络部分股权。公司公告拟受让百秋网络部分股权，具体方案如下：①增发：百秋网络拟增发32.89 万元注册资本; ②受让：歌力思出于激励目的同意创始股东及其一直行动人(刘志成、胡少群、邱玉洪等高管)认购16.27 万元新增注册资本;红杉资本认购16.61 万元新增注册资本;A 轮投资人(杭州解百集团等公司)向歌力思购买部分股权。
目前歌力思拥有百秋网络75%的股权;若交易完成之后，歌力思与红杉资本分别持有27.75%的股权;刘志成持股14.92%，上海百秋帕特尼企业(创始股东及其一致行动人)持股10.5%，杭州解百集团持股5%。此举能够给百秋创始团队更好的激励，相对独立的运营环境，同时进入了战略资本进行支持。
百秋电商是极具潜力的国际时尚品牌全域服务商。目前百秋电商已签约50 余个国际时尚品牌，与轻奢/奢侈品品牌建立长期良好合作关系。此外，积极拓展全渠道品牌咨询、品牌电商运营、数字营销、仓储物流、IT 解决方案和新零售等全链路服务。2018 年，百秋电商成立海外子公司“ARRIVA”，专注于为国际品牌在东南亚地区提供电商运营服务。未来，将会形成遍及中国、菲律宾、马来西亚等东南亚国家的整体电商服务体系。
2018 年百秋电商实现营收2.2 亿元，净利润6014 万元;2019 年1~9 月实现营收2.2 亿元，净利润4026 万元。
歌力思多品牌集团管理深化，运营能力逐渐得到认可。目前歌力思已拥有Ellassay/EdHardy/Laurel/IRO/VIVIENNE TAM/JPK/self-portrait 等7 个中高端时尚品牌，已形成定位相近、风格互补的多品牌矩阵，在渠道布局、营销推广等方面多有协同。主品牌注重高效店运营，我们判断直营同店保持稳定增速，外延拓店较为谨慎;多品牌孵化顺利，陆续贡献业绩，其中IRO 深受销售者喜爱，销售增速靓眼。此外，公司计划收购IRO 全球业务，加强海外业务整合管理，代表歌力思全球化进程的重要推进。
投资建议。公司内生外延，业绩稳固提升，多品牌开始发力，优质品牌梯队加之创新化集团管理模式，看好后续成长性。考虑到整体消费增速趋缓，影响公司短期业绩波动， 调整2019/2020/2021 年净利润至4.00/4.62/5.37 亿元(暂未考虑股权转让)，对应EPS 1.20/1.39/1.62 元，对应估值12/11/9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不景气导致消费疲软;加盟业绩不及预期;新品牌门店扩张进展低;交易不确定性带来的相关风险。
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