[有价证券]洋河股份(002304)：主动调整业绩承压 长期改善仍可期待
投资要点：
事件：公司发布2019 年业绩快报，预计2019 年实现营收231 亿，同比下降4.34%，归母净利润73 亿，同比下降9.53%，其中，19Q4 营收20 亿，同比下降37%，归母净利润1.96 亿，同比下降82%，公司业绩低于市场预期。
投资评级与估值：由于公司处于主动调整期，业绩低于预期，下调盈利预测，预测2019-2021 年EPS 分别为4.87 元、5.09 元、5.86 元(前次预测为6.17 元、7.23 元、8.31元)，分别同比增长-9.5%、4.4%、15%，当前股价对应的PE 分别为20x、19x、17x，尽管公司处于调整期，叠加新型冠状病毒感染肺炎疫情对白酒消费带来的短期和一次性影响，公司的调整时间周期可能会延长，但我们认为洋河的核心竞争优势仍强，公司拥有深厚的品牌文化、差异化的绵柔品质优势、精细化的渠道网络及优秀的营销管理能力，有望在调整后重回良性稳健的增长通道，因此从长期价值提升的角度看，维持买入评级。
19Q4 控货力度大，导致收入业绩明显下滑。19Q4 公司收入同比下降37%，归母净利润同比下降82%，收入与业绩均明显下滑，主因四季度公司进一步清理渠道库存，理顺渠道价格体系，控制发货节奏，省内梦六全面停货，梦三由于缩减了渠道费用渠道价格回升后终端处于观望状态，打款和发货也较少。19Q4 归母净利润下滑幅度明显超收入下滑幅度，主因：1、公司继续处理历史遗留问题，改善厂商关系，费用加大;2、梦6+推广上市，增加费用投入;3、整体梦之蓝占比下降，影响整体毛利率。
短期调整承压，长期改善仍可期待。2019 年全年公司营收同比下降4%，结合渠道反馈，预计梦之蓝仍实现了两位数增长，省外增速快于省内。2020 年春节公司仍然控制了梦之蓝的配额，但我们预计整体回款情况良好，回款比例较高，当前库存水平与去年春节后基本持平，但预计受新冠肺炎疫情的影响，库存消化的速度会放缓。2019 年是洋河主动调整的一年，调整的方向是正确的，调整的初步效果也已经体现(春节前渠道库存下降、渠道价格理顺等)，但目前来看调整的周期仍具有不确定性。公司2019 年收入与业绩均下滑，也证明了公司调整的决心和力度很大，此外公司未来也将逐步回购股份且用于对核心骨干员工实股权激励或员工持股计划，也彰显公司对自身长期成长的信心。中长期来看，我们认为公司若能顺利调整到位，梦之蓝长期增长的空间仍是巨大的。
股价上涨的催化剂：梦之蓝放量，业绩超预期
核心假设风险：经济下行影响中高端白酒需求
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