[民和股份股票]三七互娱(002555)：主业高增长 期待新游和出海表现
归母净利同增112.58%，业绩趋近预告上限，提高评级至买入
公司28 日发布业绩快报，全年共实现营收132.26 亿元，同增73.28%;归母净利约21.44 亿元，同增112.58%。业绩趋近预告上限(20.5-21.5亿元)。考虑已上线游戏优异表现，同时业绩快报披露公司将于2020 年第2 季度开始陆续推出多款自研游戏。我们上调公司19~21 年净利为21.44/26.61/32.13 亿元，EPS 为1.02/1.26/1.52 元。可比公司20 年平均PE 22X，考虑公司有望在IP 运营与出海上突破，带动业绩与估值双提升，给予20 年PE 30-31X，目标价37.79-39.05 元，提高评级至买入。
新老游戏贡献增量，移动游戏业务保持高速增长
公司手游业务保持快速增长，研发与发行业务均有较好表现。其中《一刀传世》、《斗罗大陆》H5 等自研自发精品新游均实现月流水过亿。据七麦数据，《一刀传世》于18 年末上线，至今基本稳定iOS 畅销榜前50 水平。《斗罗大陆》H5 依托同名网文IP 开发，该IP 于17-18 年排名《胡润原创文学IP 价值榜》第22 位，衍生品运营成熟;19 年12 月，公司与阅文签订长约，未来推出多款斗罗IP 手游，预计将继续增厚手游收入。《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等自研自发老游戏不断更新迭代，持续稳定地贡献利润。
自研“量子-天机”AI 流量运营系统，提升买量效率
公司“量子-天机”AI 自研运营系统于19 年正式大规模投入使用，两系统联动提升游戏买量效率。“量子”系统通过标准化、批量化的广告投放，减少推广人力成本，降低广告CPA、提升ROI;“天机”为智能化运营分析系统，通过对游戏运营核心数据的分析和模型搭建，在早期预估游戏LTV，挖掘不同玩家的用户价值，同时将数据反馈至“量子”系统，及时调整投放渠道与模式。通过“量子”的引流和“天机”的预测与反馈，提高买量效果的确定性，运营推广成本减少，形成公司买量的独有优势，预计有望助力公司未来的游戏发行业务。
一季度预期：手游业务流水预计同增25%-30%，有望带动业绩高增长
据伽马数据20 年1 月中国手游市场同比大增49.5%;据MobTech，20 年春节手游使用日均时长3.9-4.3 小时，较19 年春节3.7-4.0 小时有较高提升。公司游戏以ARPG 与SLG 等用户粘性强、ARPU 高的品类为核心，受益于一季度游戏时长的增加，公司预计1 季度手游业务流水将同增25%-30%，有望带动业绩高增长。
强大研运和流量运营优势，新游戏将陆续上线，提高评级至买入
考虑公司研运和流量运营的独有优势，新游戏将陆续上线，我们上调公司19~21 年净利至21.44/26.61/32.13 亿元(前值为20.73/24.55/28.22 亿元)，EPS 为1.02/1.26/1.52 元，可比公司20 年平均PE 22X，考虑公司有望在IP 运营与出海上突破，带动业绩与估值双提升，以及市场龙头地位，给予20 年PE 30-31X，目标价37.79-39.05 元，提高评级至买入。
风险提示：游戏表现不及预期;海外业务进展缓慢
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