[天马股份股票]华帝股份(002035)：沉潜而跃 砺行致远
线下渠道轻装上阵，工程渠道整装待发
营收一直是影响华帝股价的关键指标，随着2018 年二季度以来营收表现不及预期，公司股价倍受压制;不过2019 年四季度公司营收增速已经转正，释放了公司经营改善的积极信号，以渠道为视角主要体现在两方面：一是线下渠道轻装上阵，随着扁平化效果显现，当前线下渠道库存已降至合理水平;二是工程渠道风险充分释放，前期高标段订单储备不足及验收周期较长问题在公司经营中已充分体现，而随着渠道负责人调整、拓展独立经销商及逐渐进驻B 标楼盘，工程的短板有望得到补强;综上，公司经营拐点已然清晰。
洗碗机有望迎来爆发，新品拓宽成长边界
公司新品类扩展一直走在行业前列，后续新品的爆发增长有望拓宽公司成长边界。疫情影响下居民对于消毒类以及自动清洁类产品关注度开始提升，洗碗机行业有望自今年开始迎来爆发，而华帝洗碗机目前在款式布局、产品技术实力和价格定位上都处于行业较为领先水平，份额有望显著提升进而充分受益于行业红利;公司燃热产品一直坚持中高端定位，受行业低景气、竞品降价促销影响份额短期回落，但随着地产竣工带动行业景气回暖、渠道建设的恢复，以及品牌及产品升级驱动均价提升，燃热业务也有望恢复稳健增长。
转型升级稳步推进，内功优化支撑盈利
公司近年来转型升级战略效果显著，产品与高端龙头价差显著收敛，具体措施层面，一方面依靠品牌营销和终端门店形象升级，围绕“智慧+时尚”的品牌基因，塑造高端智能厨电的品牌形象，另一方面产品力配合提升，持续推进产品升级和新品迭代;后续来看，基于行业景气度回暖、渠道经营压力缓解，叠加公司高端转型的持续推进，价格端仍有提升空间;此外公司在成本优化方面仍有一定改善空间，随着公司持续推进原材料利用率和产品标准化提升、提高生产自动化水平、各环节降本增效，公司盈利能力提升仍有支撑。
有望迎来戴维斯双击，维持“买入”评级
经过两年蛰伏，公司2020 年线下经销商轻装上阵、电商稳健增长、工程渠道整装待发且洗碗机等新品打开新空间，结合竣工释放支撑行业整体需求改善，公司经营改善弹性值得期待;此外考虑到高端转型的持续推进带动下价格仍有提升空间，叠加公司持续推进降本增效，盈利能力提升仍有支撑;当前估值处于较低水平，后续随着改善逻辑的逐步兑现，公司估值有望迎来修复，戴维斯双击值得期待。综上，预计公司2020、2021 年EPS 分别为1.01及1.19 元，对应当前股价分别12.58 及10.67 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示： 1、房地产竣工不及预期;2、公司渠道调整效果不及预期;3、行业发生大规模价格战。
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