泡泡玛特股票怎么样：打造中国的“万代”
潮玩行业：95后新消费，行业复合增速高达35%
根据Chinajoy 调查，95 后最烧钱的5 大爱好中，手办占据第一位，其余包括炒鞋、电竞、摄影和Cosplay，由此我们可以看出，与盲盒相关的潮玩行业和这5 大爱好中的 两项“ 手办”和“Cosplay”均有重叠。我们分析，要理解盲盒的需求，关键在于“集齐”和“未知”叠加带来的“上瘾性”，国内潮玩市场从2016年开始兴起，目前仍处于高成长阶段，2019 年市场规模为207 亿元，2015-2019 年CAGR 为35%、远高于全球23%的水平;预计2024 年国内潮玩市场规模将超过760 亿元、5 年CAGR 近30%。
日本扭蛋市场：50 年经久不衰
市场认为潮玩市场流行趋势难以持续，但我们参考日本扭蛋市场发展历史来看，市场持续已有50 多年，其经久不衰的核心在于持续的创新迭代，龙头万代公司市场份额高达60-70%。2017 年日本扭蛋玩具市场规模约319 亿日元(约21 亿元人民币)，2002-2017 年整体在249-335 亿日元(约16-22 亿元人民币)，历史上行业经历的3 次热潮主要来自和热门IP 的结合、目标课程从儿童转向至成年人、以及利用互联网的社交属性。总体来看，日本扭蛋市场价格较国内盲盒更低、龙头公司毛利率和净利率也更低。
竞争格局及公司优势：自主研发IP+渠道先发优势+粉丝粘性强
2019 年中国潮流玩具零售市场CR5 为22.8%，市场相对分散;其中，泡泡玛特市占率最高(8.5%)、同时增速最高。我们将潮玩市场目前主要参与者分为3 类：(1)专注于潮玩市场的玩家：包括泡泡玛特、52 toys、IP 小站、酷乐、三福等;(2)买手店：包括名创优品、九木杂物社等;(3)传媒公司：包括奥飞娱乐、美盛文化等。
泡泡玛特的优势主要在于先发优势，包括：(1)IP 最全、自主开发产品占比最高： 2019 年，公司自主开发产品占比达到82%，共运营85 个IP，包括12 个自有IP、22 个独家IP 及51 个非独家IP，且公司在IP 运营方面注重中小IP(非影视、动漫等热门IP)的开发、个性化特色更显著，MOLLY 和PUCKY 两大爆款产品收入占比为27%和19%;(2)全渠道销售，线下平效高达4-6 万、远超其他品类。(3)粉丝复购率58%，粘性较高。目前公司拥有320 万粉丝。
成长驱动：扩张渠道+渗透率提升+孵化IP
1)线上快速增长、线下店数店效齐升：考虑一二线和全国购物中心数量，我们测算公司零售店开店空间超1400 家，机器人商店开店空间超5000 家;2)渗透率稳步提升，粉丝数快速增长。我们测算，目前目标人群渗透率仅为1.06%。3)高毛利率自主开发产品占比提升带动毛利率提升。
风险提示
疫情发展的不确定性，快速扩张后的店效稀释风险，IP 竞争激烈风险，净利率下降风险，系统性风险。
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