恒立液压半年报业绩：行业景气叠加降本增效 业绩超预期
事件：
公司发布2020 年中报。报告期内，公司实现营业收入34.56 亿元，同比增长23.75%；实现归母净利润9.86 亿元，同比增长47.01%。
其中，2020Q1 实现归母净利润3.47 亿元，同比增长6.42%；2020Q2实现归母净利润6.39 亿元，同比增长85.45%。
简评：
上半年国内工程机械行情火爆，推动公司油缸、泵阀销量提升上半年，受到设备更新、机械换人效应及“两新一重”建设持续推进等多重利好驱动影响，我国工程机械保持高景气度。根据中国工程机械工业协会统计，2020 年1-6 月，纳入统计的25 家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品17.04 万台，同比增长24%。在行业景气度的带动下，公司各项业务均有明显增长。
①油缸业务稳步增长：在挖机专用油缸方面，公司上半年共销售32.95 万只，同比增长27%，实现收入14.32 亿元，同比增长16%。
公司挖机油缸业务稳中有进，受到小挖占比提升的影响，收入增幅小于销量增幅。在非标油缸方面，公司上半年共销售6.42 万只，实现收入5.77 亿元，同比下滑9%。其中，起重机非标油缸受到海外冲击较大，公司通过积极拓展海工海事、盾构机、新能源等其他非标油缸业务，平滑了部分影响。
②叠加市占率提升，泵阀业务高速增长：上半年子公司液压科技所有产线均超负荷运转，实现销售收入11.91 亿元，同比增长85.81%。公司挖机主控泵阀市占率大幅提升，多款产品实现量产配套。上半年公司小挖阀的市占率提升至超过40%（2019 年为27%左右）；6-50T 级回转马达已为主机厂规模化配套；闭式液压系统实现了在高空作业平台领域全面批量化配套；工业泵阀系统也已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产。在订单供不应求的形势下，公司及时进行产能扩建，八月底将新投产五条小挖线和两条中挖线，保障稳定供货，有望进一步增厚公司业绩。
③铸件良品率提升，产能逐步释放：上半年，公司铸件销售出库2.62 万吨，同比增长45%。同时，公司通过工艺改善和合理分配产线生产任务，实现产品不良率同比下降2.42 个百分点。目前公司铸造二期产能利用率约为70%左右。下半年随着部分进口设备功能调试完成，产能将进一步释放。
降本增效成果显著，推动盈利能力大幅攀升
在盈利能力方面，上半年公司毛利率为41.85%，同比提升4.83pct；净利率为28.6%，同比提升4.54pct；ROE 为16.96%，同比提升2.83pct。公司盈利能力的大幅提升主要受益于一系列降本增效措施的施行，包括物料加工工艺的标准化、一些零部件的国产替代。
同时，公司还对生产车间的自动化和智能化水平进行了提升，提高了生产效率。此外，公司费用管控也进一步加强。上半年公司期间费用率为6.54%，同比下降2.12pct。其中，财务、销售、管理、研发费用率分别同比下降0.48pct、0.14pct、0.42pct、1.08pct。
展望未来，公司有望长期维持增长态势
展望未来，我们认为公司有望长期维持增长，主要基于以下判断：①挖机需求弱周期化，公司传统业务将维持稳定增长。我们预计国内全年挖机销量将超过29 万台，同比增长24%左右，下半年将继续维持高景气度。长期来看，随着人口红利的消失，机器替代人力趋势明显，推动挖机销量长期增长。②非挖领域市场空间巨大，将为公司持续带来新增空间。公司近年来积极拓展汽车吊、旋挖钻等多个非挖领域业务，均取得一定突破。报告期内子公司液压科技公司开发的大排量工业应用泵、中大型全电控阀，已交付客户装机试用。未来这些多领域的产品将成为公司业绩的重要增长点。
投资建议
预计公司2020-2022 年收入分别为69.95、85.31、102.30 亿元，同比分别增长29.2%、22.0%、19.9%；2020-2022年归母净利润分别为19.98、25.02、30.93 亿元，同比分别增长54.2%、25.2%、23.6%，对应8 月26 日市值的PE 分别为41.8、33.4、27.0 倍，维持“增持”评级。
风险因素
主机厂核心零部件自制比例提升；主机厂压价；非工程机械领域拓展不顺利。
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