周大生股票002867：线上保持较高增长 经营业绩季度环比改善
事件描述
公司2020H1 实现营业收入16.73 亿元，同比下降29.97%，实现归属净利润3.3 亿元，同比下降30.43%，实现归属扣非净利润为3.04 亿元，同比下降31.26%。
事件评论
公司线上保持较快增长，市场拓展及开店筹备工作节奏有所放缓，季度营收环比改善。公司2020 年上半年实现营收同比下降30%，其中Q1/Q2 分别同比下降38%和23%，增速环比改善。分业务模式来看，公司上半年自营线下收入同比下降49.69%，线上同比增长73.98%（其中Q1/Q2 同比分别增长104%和52%），加盟业务同比下降38%，供应链服务同比下降38%，小贷金融同比增长28%。门店布局角度，期末终端门店数量4005 家，较报告期初减少6 家，1-6 月累计新增门店149 家，新增门店数量较上年同期出现了较大降幅，同时主要由于报告期部分新开店计划受新冠疫情防控影响延后所致，累计撤减门店155 家。单店角度，上半年公司自营平均单店收入同比下降44%，其中镶嵌同比下降48%、素金同比下降42%；加盟店单店收入同比下降47%，其中镶嵌同比下降68%，品牌使用费同比增加4.56%，加盟管理费用单店平均减少5000 元，或由于疫情因素有所减免。
毛利率同比改善幅度提升，管理及财务费用同比下降，使季度扣非业绩环比改善。
公司上半年毛利率同比提升8 个百分点，其中分业务来看自营毛利率同比提升6.23个百分点，线上毛利率同比提升7.04 个百分点，加盟业务同比提升10.45 个百分点；分季度来看，Q1/Q2 分别同比提升5.99 和9.3 个百分点。单二季度公司销售费用同比增加1620 万元，管理费用同比下降537 万元，财务费用同比下降999万元，综合使得单二季度扣非净利润为2.15 亿元，同比下降16.51%，对应同比减少4259 万元，降幅环比一季度减少5318 万元，二季度扣非业绩整体环比改善。
投资建议：公司品牌基础夯实，产品具备婚庆刚需及库存保值性，随着疫情的缓解，终端商品动销改善，基本面有望逐步回升，同时公司积极布局直播电商等数字化营销新业态，线上业务快速增长，上半年公司头部主播合作累计30 多场，并且带来品牌曝光超5.3 亿次，实现品牌和销售的双丰收，有望给公司带来持续业绩增量。我们预计2020-2022 年EPS 为1.42、1.78 和2 元/股，维持“买入”评级。
风险提示
1. 疫情影响居民消费倾向，黄金珠宝消费持续受影响；
2. 行业竞争形势加剧门店拓展速度较慢。
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