大华股份2020年三季报分析：汇兑致扣非后业绩承压 Q3经营业绩持续复苏
公司 2020 年Q3 实现营收63.28 亿元，同比+12.56%，扣非前/后归母净利润14.56/4.46 亿元，分别同比+128.07%/-24.51%。我们测算公司Q3 经营表现持续回暖，然减值&汇兑损失拖累扣非后报表业绩。展望未来，需求有望持续回暖，叠加相关风险有望逐步释放，我们坚定看好公司在视觉物联转型趋势下的长期发展，维持“买入”评级。
Q3 经营性业绩延续复苏趋势，扣非后业绩承压部分源于汇兑损失。公司2020年前三季度实现营收161.66 亿元，同比-1.60%，实现归母净利润28.25 亿元，同比+50.48%，扣非后归母净利润为17.36 亿元，同比+0.39%，其中非经常性损益较高主要受益于公司三季度出售芯片业务子公司华图微芯产生约9.6 亿元的投资收益（前三季度整体投资收益为10.8 亿元）。就单季度而言，公司Q3营收63.28 亿元，同比+12.56%，稳健增长；扣非前/后归母净利润14.56/4.46亿元，分别同比+128.07%/-24.51%，Q3 扣非后业绩承压主要源于：1）公司为保障供应链安全前期积极备货导致存货增加，叠加部分项目应收账款账期拉长，公司Q3 计提资产减值损失和信用减值损失共1.93 亿元（去年同期为0.52 亿元）；2）由于人民币升值，公司Q3 汇兑损失超2 亿元（去年同期为汇兑收益大几千万）。剔除出售子公司及汇兑影响后，我们测算得到公司Q3 单季度实际经营业绩增速超过收入增速，稳健增长。成本端，公司Q3 毛利率为40.0%，同比/环比分别-2.1/-7.59 个pcts，主要源于汇率变动与产品结构调整；费用端，Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.05/-0.55/-1.64/+4.73 个pcts，除财务费用外其他三项费用均控制良好。
传统主业需求延续回暖趋势，持续看好公司后续表现。2020 年H1，受疫情冲击，安防行业整体承压，但随着疫情逐步可控以及各地复工复产推进，Q3 起国内外传统安防需求均呈现环比回暖趋势：国内方面，政府端及商业端回暖趋势明显，其中1）政府端：8 月招标及中标金额分别同比+1%/+18%，维持改善趋势，在“新基建”政策带动下Q4 有望加速增长；2）商业端：公司深入智慧金融、智慧园区等众多领域，从安防可视化到业务运作、经营管理，持续助力大企业数字化转型需求落地。海外方面，部分地区疫情基本可控，相关需求逐步释放。展望Q4，在中美贸易摩擦和汇率波动的大背景下，公司虽在减值损失&汇兑损益方面仍存不确定性，但国内政府端+商业端以及海外部分地区需求有望延续回暖趋势，我们看好公司下半年的整体表现。中长期维度我们认为上述风险将逐步释放，坚定看好公司未来表现。
看好安防产业的视频物联转型趋势，公司在助力企业数字化转型同时获取长期成长动力。我们在7 月初外发行业深度报告《驶入视频物联网大蓝海的安防王者》（2020-7-2），重点阐述传统安防产业向智慧视频物联转型的趋势和变化，结合行业发展趋势和厂商布局节奏，我们持续看好视频物联产业在近年迎来爆发。公司基于“HOC 城市之心”架构，以“四全”能力为支撑，面向各行业提供优质解决方案，助力客户完成数字化转型。整体来看，短期外部扰动不改行业长期需求，公司正持续推进内部管理改革+视觉物联转型，我们长期仍坚定看好公司发展。
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