浙江美大(002677)：集成灶渗透率提升有潜力 2021增长有望提速
12月9日我们调研了浙江美大长沙地区经销商；集成灶行业近期数据更新。
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集成灶渗透率提升空间大：1）湖南地区，由于人们偏好辣椒爆炒等烹饪方式，对油烟吸净的要求比较高。集成灶由于采用下排式吸风口，离油烟源头近，吸油烟效果好，经销商估计在长沙线下零售市场渗透率30%左右.2）2020年集成灶全国零售量渗透率约为10%，正处于快速提升期。过去集成灶主要在三四级市场销售，近期随着多家集成灶企业IPO上市，我们预计一二级市场将成为重要的拓展方向，考虑一二级市场厨房面积较小，集成灶可在配置蒸烤箱的基础上节约安装空间，我们预计一二级市场集成灶渗透率也将快速提升.3）此外相比于传统分体式烟灶，集成灶购买人群中年轻人占比更高。集成灶外观设计已明显优化，获得年轻消费群体青睐。
集成灶销售额快速增长：1）美大在长沙集成灶市场份额第一。今年以来长沙地区美大线下销售额同比增长30%左右，年销量1万台左右，客单价突破1万元，蒸箱款集成灶销售占比达到45%，未来有望继续提升，2）产业在线统计，10月集成灶行业销量26.3万台，同比+35.6%，AVC统计，10月集成灶行业零售量24.4万台，同比+22%；零售额18.3亿元，同比+29%，3）2021年我们预计房地产实际竣工面积同比增长，厨电需求改善，集成灶行业增长有望提速美大积极改善线上份额：1）公司定位高端，线上渠道市占率較低。
AVC统计，1-11月集成灶线上市场美大零售额占比8%，有待提高。
2）公司加强线上渠道，2019年末开始允许商开设线上专类店，并给提供线下送货安装服务的本地经销商进行利润分成和安装费补贴；2020年初以来多次进行直播带货；2020年6月开始由专业的第三方管理公司运作美大在京东、天猫和苏宁易购的电商业务。3）为弥补“美大”品牌定位较高，市场覆盖不足，公司推出了子品牌“天牛”定位中低端市场，涵盖集成灶，集成水槽、洗碗机、热水器等厨电相关品类。
估值建议
我们维持跑赢行业评级，维持2020/21年盈利预测。维持目标价21.60元，对应26x/23x2020/2021年市盈率，涨幅空间28%，公司当t应 21x/18x 2020/21e P/E.
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