粤高速A(000429)受路网分流影响，业绩略低于预期
粤高速A(000429)
1Q19，收入同比降低0.89%，盈利同比增长3.65%，业绩低于预期
粤高速发布2019年一季报：1)营业收入同比降低0.89%至7.36亿元，归母净利增长3.65%至3.54亿元;2)业绩略低于预期(我们盈利预测为3.73亿元)，主要因为路网分流影响高于预期。盈利增长主要来自：投资收益增加、财务费用下降。我们预计2019-2021年EPS为0.69/0.76/0.84元，调整目标价至9.60-10.10元，维持“增持”评级。
受路网分流影响，收入同比微降
1Q19，营业收入同比降低0.89%，主要受到路网分流影响。其中，1)佛山一环主线通车，且其对货车不再限行，分流佛开高速部分车流量;2)虎门大桥在3月8日至4月2日期间对10吨以上货车限行，以及2018年6月15日起珠海支线取消收费，使广珠东高速的路费收入减少;3)受益车流量自然增长，广佛高速路费收入增加。
因国元证券业绩大幅增长，公司投资收益增速较高
1Q19，公司毛利润同比下降2.30%，营业利润、归母净利同比增长1.51%、3.65%。营业利润与毛利润增速的差异，主要因为投资收益大幅增长、财务费用小幅下降。1Q19，公司投资收益同比增加1684万元，增幅16.35%，主要源自参股公司投资收益增加。公司持有国元证券2.37%股权，因1Q19市场交易额回升，国元证券贡献投资收益1000万元，同比增加605万元，增幅153%。其他参股公司贡献投资收益约1.09亿元，同比增加1014万元，增幅10.23%，主要来自车流量自然增长。
展望2019年，收入受到路网分流压力，财务费用预计持续下降
据2018年报，公司2019年经营目标是：完成营业收入32.22亿元、营业成本控制在14.22亿元以内。2019年，我们预计：1)收入端：虎门二桥开通、海隆大桥桥面铺装，预计对广珠东高速的车流量有分流影响;2)成本端：佛开南段扩建工程部分路段通车，预计折旧费用小幅增加;3)财务费用：市场利率下移以及债务置换，有望推动财务费用下降。此外，公司拟出售“蓝色通道”资产组，据公司公告(2019-01-23)，公司预计该交易增加利润总额约1738.58万元。
调整目标价至9.60-10.10元，维持“增持”评级
因路网分流影响高于预期，我们调整2019/20/21年归母净利预测至14.43/15.88/17.47亿元(前次14.62/15.92/17.51亿元)。粤高速2018-2020年承诺分红率为70%。我们预计2019/20/21年度公司股息率为5.54%/6.10%/6.71%(假设分红率均为70%，基于收盘价20190426)。我们调整目标价至9.60-10.10元(前次9.70-10.30元)，基于：1)仍基于14.7x2019PE(在可比公司中枢11.3x2019PE的基础上，为高股息属性给予30%溢价)，估算目标价10.10元;2)基于WACC=7.95%(前次7.75%)，测算目标价9.60元。维持“增持”评级。
风险提示：珠三角经济超预期下滑、车流量增速低于预期。
