周大生(002867)借行业集中度提升之际 专注品牌建设和渠道拓展
周大生(002867)
公司拥有国内以钻石为主业的最多门店，以加盟为主占据三四线城市
一二线城市消费者对珠宝的了解日趋完善、消费理念日趋成熟。随着我国城镇化进程持续推进，消费升级推动消费能力提高，三四线城市钻石的渗透率与购买率有望继续提升。公司重点发力低线城市，以加盟形式迅速完成三四线城市布局。公司建立起以一二线城市为骨干、三四线城市为网络的覆盖面广且深的“自营+加盟”营销网络，截至2018年底，全年新开门店872家，净增加651家，其中加盟门店净增加625家，自营门店净增加26家，门店总数持续增长。报告期末门店总数3375家，其中加盟门店3073家，自营门店302家，其中以加盟店为主的三四线城市店铺占比超过了70%。
我国消费者购买珠宝意识较强，婚庆基数大钻石消费渗透率持续提升
2018年，我国人均珠宝消费量仅为56美元，美国和日本的人均珠宝消费分别为322美元和187美元。虽然我国的人均珠宝消费额低于同期美国日本，考虑我国人口基数大，我国人均珠宝消费占人均可支配收入的比例为1.31%，约为美国(0.68%)的两倍。可见，我国人民对珠宝消费的需求量较大，珠宝行业的景气度较高。未来，随我国居民收入持续增长，珠宝首饰行业的长期发展有望进一步提升。
2018年9月，公司间接持有恒信玺利16.6%的股份。恒信玺利旗下拥有国内知名婚嫁品牌“IDo”、“恒信”等，加码公司婚嫁首饰产品。
千禧一代消费崛起，钻石消费定义更广泛
随着千禧一代逐渐成为我国消费主力，驱动珠宝行业消费结构多元升级。随着年青一代消费者占据珠宝行业的市场，非金饰品越来越受到消费者的喜爱。钻石、玉石、K金等在市场的份额逐步提高。另一方面，由于千禧一代是在全球化的环境和文化下长大的，更加注重产品的品质以及款式。
看好受益行业集中度提升，公司品牌建设渠道拓展能力进一步放大
短期公司股价面临解禁压力，中长期受益行业集中度提升，公司重视品牌建设和渠道拓展，两者相辅相成进一步放大公司影响力和市占率。2018年公司新开店集中在下半年，2019年公司有望继续保持高速开店，两者叠加2019年公司收入有望继续保持高质量提升。预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.86/11.70/13.76亿元，对应EPS分别为2.02/2.40/2.82元。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：中高端消费低迷，终端增速低于预期，解禁减持压力
