建发股份股票分析：预计2Q19增速稳健，融资成本低，股息率高
预计2Q19盈利同比上升20-25%，扣除办公楼项目盈利增速超30% 我们预计2Q19公司净利润同比增长20-25%至7.5亿元，扣除2Q18办公楼结算的高基数盈利增速或达30%以上，尽管1Q19净利润下滑24%，2019年上半年盈利或将仍保持正增长。 我们认为建发股份2Q19增长主要来自以下两方面：1）住宅地产进入结算周期，地产结算一般滞后销售1-2年，而2017/18年签约销售收入增速分别为53%/61%；2）钢材和铁矿石供应链稳健增长，预计收入增速20%：1H19钢材产量增速11%，快于1H18的增速6%，价格同比基本持平，而进口铁矿石量1H19虽然行业下滑6%，相较于1H18的下滑2%同比扩大，但是价格同比增加25%。 财务状况健康，融资成本低。2019年上半年拿地相对节制（总土地价款约占销售额的50%）。供应链和房地产业务回款速度加快。融资成本低，7月17日公司发布公告，建发股份成功发行10亿元超短融，利率仅为2.85%。另外子公司建发房地产、联发集团最新一期的融资利率分别为3.68%/3.53%，远低于行业平均值的6.5%。 关注要点 我们保守估计下，维持公司2019/20年盈利预测45亿/53亿元，对应增速分别为-5%/18%，考虑到2019年实际确认的住宅收入以及一级土地开发存在超预期概率，实际盈利有可能实现正增长。 结算端：我们预计2019年住宅业务收入增加20%至355亿元，一级土地开发方面，预计2019年将贡献8-10亿元归母净利润（2018年一级土地开发贡献约15亿元）。商业地产预计同比略有下降。 销售端：我们预计1H19签约销售金额增速10-15%，高于克尔瑞公布TOP100房企整体4%的销售金额增速，预计2019年完成销售金额900-1000亿元，对应增速约25%。 我们观察到2018年报之后建发股份外资持股比例持续上升：港股通占自有流通市值的比例从3%增加至9%。 估值与建议 我们重申跑赢行业评级，维持目标价12.1元，对应7.7倍2019年市盈率和38%上涨空间。公司股价对应5.6/4.7倍2019/20年市盈率和64%的NAV折让率，估值处于20年来的历史低位；另外股价对应5.5%/6.4%2019/20年股息收益率，稳定回报属性强。 风险 房地产政策超预期收紧；大宗品市场剧烈波动。
