杭州银行半年报2020：拨备前利润增25% 资产质量很好
投资要点
中报亮点：1、营收和PPOP 同比保持20%+高增。1H20 在净利息收入和中收的共同支撑下，营收增速小幅放缓但总体仍处高位，高基数下PPOP仍实现25%的同比高增。增提拨备下，净利润增速同比有一定放缓，同比增12%。2、存款环比高增的同时活期化程度亦有提升，推动负债端成本下行。3、理财业务带动中收增速由1 季度的63%进一步走阔至121%，主要是理财业务手续费收入增加以及债券承销等投行业务规模扩大。4、资产质量夯实至历史较优水平。不良双降，不良率已自2016 年来连续下行至历史低位。逾期率、逾期90 天以上贷款占比均有下行。同时安全边际大幅增厚，2 季度拨贷比大幅提升15bp 至4.74%，拨覆率环比上升29 个百分点至383.8%，亦是历史最优水平。5、定增夯实一级资本，核心一级资本充足率提升。1H20 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.64%、11.02%、14.7%，环比+52、+42、+31bp。
中报不足：1、息差环比小幅下行1bp，但总体呈现较强韧性。息差下行主要是受到资产端收益率大幅下行的拖累。2、盈利仍有提升空间。2 季度单季ROE 为10.08%，ROA 为0.72%，较1 季度和去年同期均有小幅下行，累计年化ROE、ROA 分别为11.4%、0.78%。
投资建议：公司2020、2021E PB 1.03X/0.92X；PE 9.25X/7.67X（城商行 PB 0.91X/0.81X；PE 7.55X/6.78X），公司所处区域经济发展强劲，对自身客群结构进行调整，重点支持上市民企和科技融创、个人经营性小微贷款，科创金融特色鲜明。通过对资负结构优化调整、业绩保持平稳高增长，资产质量持续大幅改善，建议积极关注。
风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。
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